不銹鋼2020年報(bào)：冬已至 春可期

2019年1-11月不銹鋼304/2B現(xiàn)貨均價(jià)為14780元/噸，而2018年1-11月不銹鋼現(xiàn)貨均價(jià)15225元/噸，環(huán)比下跌445元，降幅2.92％。環(huán)顧2019年全年不銹鋼價(jià)格走勢，年度內(nèi)未見明顯地旺季特征，價(jià)格表現(xiàn)主要為被動(dòng)跟隨成本端價(jià)格走勢為主：2019年1-4月價(jià)格出現(xiàn)一波小幅度反彈，進(jìn)入5-6月，價(jià)格一路下跌出現(xiàn)歷史低點(diǎn)價(jià)格；8月末隨著原料價(jià)格不斷上漲，不銹鋼價(jià)格也不斷拉漲，但價(jià)格上漲的過程中，消費(fèi)并未出現(xiàn)明顯旺季特征，現(xiàn)貨庫存大增，不斷突破歷史前高；10月過后，前期拉漲的原料價(jià)格開始回落，疊加消費(fèi)仍舊毫無起色，不銹鋼價(jià)格重回跌勢。
 基本面分析

1. 原料概況

1.1 鎳礦、鎳鐵和電解鎳概況

自2015年下半年開始，全球原生鎳供需持續(xù)出現(xiàn)缺口，2019年供需缺口開始收窄，隨著全球尤其是中國和印尼不銹鋼產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)估2020年“鎳”供需缺口仍將繼續(xù)擴(kuò)大。2020年1月印尼禁礦之后，預(yù)計(jì)全球鎳礦供應(yīng)可能出現(xiàn)12-18萬金屬噸的缺口，且這部分缺口將以鎳鐵和濕法鎳的產(chǎn)能形式補(bǔ)充，但隨著不銹鋼產(chǎn)能過剩，供應(yīng)和需求階段到頂，鎳供需將逐步由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供過于求。

傳統(tǒng)的鎳供應(yīng)自2016年到達(dá)高峰之后隨著產(chǎn)量逐年下降，供需缺口逐漸顯現(xiàn)，并且隨著新能源電池需求增量不斷提高， 2019年依然維持供應(yīng)緊張趨勢；2020年后傳統(tǒng)鎳產(chǎn)量有望出現(xiàn)回升。未來鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈與硫酸鎳-三元電池產(chǎn)業(yè)鏈逐漸趨于成熟，鎳產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)的供需格局或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)變。
 鎳礦供應(yīng)：2018年全球原生鎳的產(chǎn)量約為223萬噸，預(yù)計(jì)2019年全球原生鎳產(chǎn)量約為240萬噸，增幅7.6％：其中2018年中國產(chǎn)量70萬噸，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)量80萬噸，環(huán)比增幅14.3％。

鎳礦消費(fèi)：2018年全球原生鎳消費(fèi)量235萬噸，其中中國消費(fèi)約為122萬噸，消費(fèi)占比51.9％，預(yù)計(jì)2020年隨著中國不銹鋼產(chǎn)能逐漸釋放，中國原生鎳消費(fèi)占比將會(huì)進(jìn)一步提高。

中國鎳礦供應(yīng)主要依賴進(jìn)口，鎳礦進(jìn)口量95％以上源于印尼和菲律賓，2018年國內(nèi)自印尼進(jìn)口鎳礦1483萬噸，占比31.5％，自菲律賓進(jìn)口鎳礦2990萬噸，占比63.6％；隨著印尼禁礦令提前，2019年1-9月份中國進(jìn)口鎳礦達(dá)到3890萬噸，同比增加12.3％，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口量仍將繼續(xù)增加。

鎳礦庫存：截止11月底，國內(nèi)鎳礦港口庫存1396萬噸，較10月底增加124萬噸，環(huán)比增幅9.75％。從鎳礦品味來看，港口庫存中高品味鎳礦1003萬噸，占比72％。

預(yù)計(jì)2020年1月印尼禁礦之后，印尼出口量降為零，對(duì)中國來說每月將減少150萬噸的進(jìn)口量，這部分缺少的進(jìn)口量將通過消耗國內(nèi)鎳礦庫存10天左右的量來彌補(bǔ)。
2019年1-10月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量50.5萬金屬噸，同比2018年1-10月增加11.4萬金屬噸，增幅29.06％，產(chǎn)量已達(dá)到歷年的高位。高產(chǎn)量一方面是由于不銹鋼產(chǎn)量持續(xù)提升，另一方面是鎳價(jià)由于印尼禁礦消息發(fā)布之后，出于對(duì)供應(yīng)的擔(dān)心，高鎳鐵價(jià)格隨著鎳價(jià)拉漲出現(xiàn)大幅提升，刺激高鎳鐵供應(yīng)量。預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量維持高位，高鎳鐵高產(chǎn)量仍將維持，但高價(jià)的刺激已經(jīng)將鎳鐵廠開工率提升到一定程度，因此2020年如果不銹鋼產(chǎn)量進(jìn)一步提升，對(duì)高鎳鐵需求的增加量所出現(xiàn)的缺口，將由高鎳鐵進(jìn)口來補(bǔ)充。

2019年1-9月中國鎳鐵進(jìn)口量132萬噸，同比2018年1-9月進(jìn)口量63萬噸同比增速110％，其中自印尼進(jìn)口鎳鐵量為91.77萬噸，而2018年全年自印尼進(jìn)口鎳鐵量為65.08萬噸，預(yù)計(jì)隨著印尼禁礦令的生效，鎳鐵進(jìn)口量仍將進(jìn)一步提升。

2018年全年鎳均價(jià)在13180美元/噸，受印尼禁礦消息刺激，2019年鎳均價(jià)有一定的提升，預(yù)計(jì)均價(jià)在13800-14000美元之間。鎳價(jià)的提升刺激了2019年全年鎳供應(yīng)量，預(yù)計(jì)鎳供應(yīng)增加19萬噸至242萬噸，而鎳消費(fèi)量則提高10萬噸至244萬噸，全球供需仍舊存在缺口，但缺口收窄至2萬噸。

預(yù)計(jì)2020年鎳供應(yīng)將繼續(xù)增加至260萬噸左右，消費(fèi)量隨著不銹鋼以及新能源需求增量提升至255萬噸，供需由緊張向緊平衡過渡。

1.2 鉻供應(yīng)概況

2019年主流鉻礦現(xiàn)貨價(jià)格由于國內(nèi)下游合金廠需求不佳一直未能提振，同時(shí)受到南非鉻礦價(jià)格走跌影響，國內(nèi)鉻礦價(jià)格一直低迷；雖然國內(nèi)鉻鐵產(chǎn)量一直提升，鉻礦價(jià)格本應(yīng)有所拉漲，但是受到終端不銹鋼需求疲弱影響，疊加鉻礦進(jìn)口量以及鉻鐵進(jìn)口量的持續(xù)提升，鉻礦價(jià)格持續(xù)低位。

對(duì)于鉻鐵來說，價(jià)格的低迷一方面源自于鉻礦供應(yīng)充足，礦價(jià)無支撐，另外一方面源自于不銹鋼行情的低迷，以及鉻鐵產(chǎn)量的始終保持供大于求的水平，正是由于鉻系供應(yīng)失衡，導(dǎo)致整個(gè)鉻系產(chǎn)品價(jià)格都處于負(fù)反饋影響當(dāng)中。

鉻礦供應(yīng) ：2019年1-9月鉻礦累計(jì)進(jìn)口量1136.72萬噸，同比2018年1-9月進(jìn)口量1102萬噸，同比增加近35萬噸，增速3.17％；截止2019年11月底，鉻礦港口庫存346萬噸，2018年同期庫存水平305萬噸，同比增41萬噸，增速13.44％。
鉻鐵供應(yīng)：2019年1-9月高碳鉻鐵消耗鉻礦1015萬噸，同期2018年各礦消耗量861萬噸，環(huán)比增加153萬噸，增速17.8％；2019年1-11月高碳鉻鐵產(chǎn)量550萬噸，同期2018年產(chǎn)481萬噸，增幅69萬噸，同比增速14.4％；2019年1-9月高碳鉻鐵進(jìn)口量132萬噸，同期2018年進(jìn)口63萬噸，增幅71萬噸，同比增速113％。

2. 不銹鋼供應(yīng)

自2013年開始，中國不銹鋼產(chǎn)量占據(jù)全球產(chǎn)量一半以上，2018年中國不銹鋼產(chǎn)量2574萬噸，占全球5073萬噸的52.5％；2018年不銹鋼產(chǎn)能3800萬噸，產(chǎn)能利用率73％左右，預(yù)計(jì)2019年中國不銹鋼產(chǎn)能利用率在74％左右，未來中國不銹鋼置換+新建產(chǎn)能有910萬噸，產(chǎn)量仍將進(jìn)一步提升至2845萬噸；分項(xiàng)來看，2018年中國不銹鋼200、300和400系產(chǎn)量各為826、1282和547萬噸，預(yù)計(jì)2019年200、300和400系產(chǎn)量各增加16、21以及51萬噸至842、1303和598萬噸，產(chǎn)量變化因素為：200系由于部分鋼廠研發(fā)新產(chǎn)品，成本有進(jìn)一步下降，且價(jià)格持續(xù)下降需求低迷，產(chǎn)量增長不明顯；300系產(chǎn)品由于反傾銷影響，出口受阻，疊加四季度價(jià)格下跌幅度較大，觸及成本，鋼廠減產(chǎn)明顯；400系雖然因汽車消費(fèi)仍在低位運(yùn)行但是家電、電梯消費(fèi)由于政策原因尚有支撐，且價(jià)格穩(wěn)定，因此產(chǎn)量增長明顯。
目前印尼不銹鋼產(chǎn)量主要為印尼青山的300系貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2019年印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量在225-230萬噸左右。由于印尼不銹鋼主要以出口中國為主，自2019年中國對(duì)印尼產(chǎn)不銹鋼采取征收反傾銷稅措施之后，預(yù)計(jì)印尼產(chǎn)量結(jié)構(gòu)將有調(diào)整，部分300系產(chǎn)量轉(zhuǎn)至200系當(dāng)中。未來已公布印尼不銹鋼新增產(chǎn)能有500萬噸，主要以300系為主，2020年新增產(chǎn)能100萬噸，至此印尼不銹鋼總產(chǎn)能增至 400萬噸。

產(chǎn)量預(yù)計(jì)：

全球-2019年不銹鋼產(chǎn)量增至5350萬噸，增量主要由中國和印尼貢獻(xiàn)；中國-2019年不銹鋼產(chǎn)量可達(dá)2845萬噸（未包含印尼），增幅10.5％，增量主要集中在2019年1-3季度，Q4為產(chǎn)量調(diào)整期。

3. 不銹鋼庫存及進(jìn)出口概況

2019年尤其是進(jìn)入四季度，不銹鋼價(jià)格持續(xù)下滑主要因?yàn)榫痈卟幌碌膸齑?。自二季度以來，庫存持續(xù)增加，其不斷刷新歷史高位表征著當(dāng)下需求的羸弱，預(yù)計(jì)未來庫存仍將在一段時(shí)間內(nèi)保持目前水平。

截至2019年11月上旬，佛山和無錫的不銹鋼庫存量約為75萬噸左右，環(huán)比10月末略降，同比2018年增長明顯。分系別看，庫存增長主要由200系、300系貢獻(xiàn)，尤其是200系，且市場庫存壓力主要體現(xiàn)在佛山市場；400系庫存增長有限。庫存的增長除了由于統(tǒng)計(jì)庫存樣本增加外，主要是下游需求放緩與不銹鋼供應(yīng)增長不匹配導(dǎo)致。
不銹鋼進(jìn)出口：據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年1-9月中國不銹鋼進(jìn)口總量約為98萬噸，同比2018年同期進(jìn)口量206萬噸，減少108萬噸，降幅51％；進(jìn)口量下降主要集中在印尼，由于印尼不銹鋼產(chǎn)量尚未穩(wěn)定，并且中國今年7月開始針對(duì)原產(chǎn)自印尼部分不銹鋼產(chǎn)品加征反傾銷稅措施，導(dǎo)致2019年中國自印尼進(jìn)口不銹鋼總量將由2018年的112萬噸，減少至60萬噸左右。2019年1-9月不銹鋼凈出口量為175萬噸，同比2018年1-9月份凈出口量128萬噸增加46萬噸，增幅35.7％，增長原因一方面是國內(nèi)不銹鋼價(jià)格持續(xù)下滑，另外則同樣是由于印尼不銹鋼出口量不穩(wěn)定，國內(nèi)取代了一部分印尼出口量。

小結(jié)：我國不銹鋼粗鋼主消費(fèi)領(lǐng)域還集中在城市建設(shè)、居民日用品、金屬制品、建筑裝潢以及建筑工程（彈性需求）為主，同世界廣泛應(yīng)用的機(jī)械工程、電器、交通運(yùn)輸（剛性需求）等相比仍有較大差距，并且目前國內(nèi)不銹鋼主消費(fèi)領(lǐng)域自2018年中美貿(mào)易摩擦疊加全球經(jīng)濟(jì)下行影響較大，需求一直未能有效擴(kuò)張，然而長期來看，隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)逐步推進(jìn)，不銹鋼的彈性需求將進(jìn)一步釋放，工業(yè)方面剛性需求—城市軌道交通、石油天然氣加工運(yùn)輸?shù)软?xiàng)目將釋放不銹鋼工業(yè)領(lǐng)域需求，以及高端制造業(yè)、新興領(lǐng)域發(fā)展也會(huì)成為不銹鋼未來大力拓展的應(yīng)用領(lǐng)域。

預(yù)計(jì)2020年出口量同比降幅將有所收窄，而進(jìn)口量方面由于國內(nèi)針對(duì)印尼采取征收反傾銷稅措施，自印尼進(jìn)口量也將繼續(xù)減少，而庫存方面，由于需求擴(kuò)展速度不及鋼廠產(chǎn)量提升速度，供需矛盾依然嚴(yán)重，高庫存將成為常態(tài)。

4. 不銹鋼需求

2018年中國不銹鋼表觀消費(fèi)量在2132萬噸，同比增長7％，預(yù)計(jì)2019年表觀消費(fèi)量同比增長保持10％的增速。2018年中國不銹鋼人均消費(fèi)量16Kg，對(duì)比意大利、韓國人均30Kg、日本和德國的20Kg，中國不銹鋼人均消費(fèi)量還有繼續(xù)攀升的空間，預(yù)計(jì)2020年，中國不銹鋼人均消費(fèi)量將上升至17Kg左右。長期來看，若達(dá)到發(fā)達(dá)國家的人均消費(fèi)水平，中國不銹鋼表觀消費(fèi)量仍可增加700-800萬噸左右。

總結(jié)與展望

2019年不銹鋼的行情主要分為三個(gè)階段，1-4月份，處于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，以及受困于中美貿(mào)易摩擦，不銹鋼價(jià)格一直保持下跌趨勢，而進(jìn)入到5-6月份，隨宏觀經(jīng)濟(jì)整體情緒的好轉(zhuǎn)，價(jià)格出現(xiàn)一定修復(fù)。進(jìn)入至8月底，隨著印尼禁礦信息帶來的原材料價(jià)格大幅拉漲，不銹鋼價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲，但由于進(jìn)入至10月傳統(tǒng)旺季需求未達(dá)預(yù)期，及不銹鋼的高庫存的影響，導(dǎo)致不銹鋼價(jià)格一直維持下行趨勢。

預(yù)計(jì)2020年印尼禁礦令將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，雖國內(nèi)高庫存會(huì)彌補(bǔ)一部分禁礦帶來的缺口，但鎳礦供應(yīng)階段性短缺仍將出現(xiàn)，因此2020年不銹鋼價(jià)格將呈現(xiàn)出在14500-16000元/噸震蕩，價(jià)格中位數(shù)15500元/噸水平。
                     
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